◼复盘锂价周期ღ◈★★，价格超预期主要由需求驱动跨年直播ღ◈★★，24 年需求预计稳定 20%增 长ღ◈★★，供给端释放预计成为价格主要变量凯发国际官网首页ღ◈★★。2015 年起锂价经历了两个大周期ღ◈★★， 涨价初期往往由于下游需求增速提升ღ◈★★，而供给侧以原有资源项目为主ღ◈★★，涨 价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给凯发国际k8官网登录手机ღ◈★★，而后下游需求滑坡ღ◈★★， 供给集中释放ღ◈★★，锂价开始下跌ღ◈★★。从锂价周期看ღ◈★★，上涨与下跌周期通常持续 2- 3 年ღ◈★★，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当ღ◈★★。23 年行业 需求增速放缓ღ◈★★，去库超预期导致锂价大幅下行ღ◈★★，24 年行业库存位于底部凯发国际ღ◈★★， 需求平稳增长ღ◈★★，行业新增供给释放预计成为价格主要变量跨年直播ღ◈★★。

　　◼ 24 年行业供给预计 140 万吨凯发国际ღ◈★★，供给过剩 30 万吨+跨年直播ღ◈★★，预计碳酸锂价格中枢下 行至 7-8 万ღ◈★★。按目前各家产能及出货规划ღ◈★★，我们预计 24/25 年碳酸锂供给达141/186 万吨ღ◈★★，新增 38/45 万吨ღ◈★★，需求达 108/135 万吨ღ◈★★，供给过剩 32/50 万 吨ღ◈★★。从现金成本曲线 年需求对应现金成本 6 万左右(不含税)ღ◈★★，锂 价低点可能位于 7-8 万(含税)ღ◈★★。分季度看ღ◈★★，24Q1 行业产能利用率低位跨年直播ღ◈★★，过 剩 9 万吨左右ღ◈★★，后续季度供给过剩量在 7-8 万吨ღ◈★★，我们预计 24 年上半年锂 价将阶段性见底ღ◈★★。25 年基于锂价低位预期凯发国际ღ◈★★，现金成本在 6 万元以下的供给 增量预计约 27 万吨ღ◈★★，与需求增量基本相当ღ◈★★，25 年锂价或进一步企稳ღ◈★★。

　　◼ 锂云母:成本偏高ღ◈★★，部分高成本云母产能有减产可能性ღ◈★★。我们预计国内锂 云母 24/25 年供给量达 10/14 万吨 LCE跨年直播ღ◈★★，增量为 1/4 万吨 LCE跨年直播ღ◈★★。其中ღ◈★★，化山 瓷石矿 24/25 年增量为 0.5/2.8 万吨 LCE凯发国际ღ◈★★，现金成本约 5.5 万ღ◈★★。

　　◼ 投资建议:一季度为锂电行业需求淡季ღ◈★★，我们测算 24 年 Q1 碳酸锂产能利 用率处于全年低位ღ◈★★，上半年锂价有望见底;看 25 年凯发国际ღ◈★★，需求预计仍能维持 20%以上的增速跨年直播ღ◈★★，而锂资源成本曲线陡峭跨年直播ღ◈★★，且碳酸锂价格低位时新增产能释放 往往会低于预期ღ◈★★，碳酸锂价格或底部企稳ღ◈★★，对应主流公司 24 年估值 20-30Xღ◈★★， 且 PB 基本低于 2Xღ◈★★，安全边际较强ღ◈★★，推荐天齐锂业ღ◈★★、赣锋锂业ღ◈★★、永兴材料ღ◈★★、 中矿资源ღ◈★★、藏格矿业凯发一触即发ღ◈★★，ღ◈★★、盛新锂能ღ◈★★、雅化集团等碳酸锂龙头ღ◈★★。

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